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下半年CPI或向上突破3%,结构性温和通胀对货币政策制约有限

2022年08月10日 15:35   21世纪经济报道 21财经APP   杨志锦

21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道  国家统计局8月10日发布的物价数据显示,7月CPI同比上涨2.7%,低于市场预期的2.9%;PPI同比上涨4.2%,也低于市场预期。由于CPI数据低于市场预期,债市在数据发布后出现上涨。

记者采访了解到,7月PPI涨幅回落主要受国际原油价格回落影响,下半年输入性通胀压力可能继续下降。CPI上行主要受猪价上涨推动,但CPI与核心CPI分化,这表明CPI上涨是以食品价格为主的结构性通胀。市场人士认为,随着猪价仍将上涨,下半年CPI读数存在向上突破3%的可能,但结构性温和通胀对货币政策制约有限。

国家统计局数据显示,7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%,涨幅比上月回落0.2个百分点。历史上看,受猪肉价格大幅冲高影响,2019年11月CPI同比高达4.5%,而当月央行却下调MLF利率,以应对经济下行压力,其中一个主要原因就是2019年11月核心CPI同比仅为1.4%。 

输入性通胀压力趋于缓解

今年以来,PPI同比涨幅逐步回落,CPI同比涨幅则逐步上行,二者之间的“剪刀差”逐步收窄。

国家统计局数据显示,7月份PPI同比上涨4.2%,相比6月回落1.9个百分点,相比今年1月则回落4.9个百分点。其主要原因在于,国际原油价格近期出现明显回落,带动相关工业品价格同比涨幅下降。

“7月前期国际大宗商品价格陷入‘衰退交易’,能源、金属类商品价格明显走低,但后期市场担忧缓解。受供给充沛和需求偏弱影响,国内工业品价格弱于国际,特别是中上游能源、金属、化工类价格降幅较大。”中国民生银行首席经济学家温彬表示。

国家统计局数据显示,调查的40个工业行业大类中,价格上涨的有35个,比上月减少2个。主要行业中,价格涨幅回落的有:煤炭开采和洗选业上涨20.7%,回落10.7个百分点;石油和天然气开采业上涨43.9%,回落10.5个百分点;有色金属冶炼和压延加工业上涨1.9%,回落6.3个百分点;石油煤炭及其他燃料加工业上涨28.6%,回落6.1个百分点;化学原料和化学制品制造业上涨10.6%,回落3.2个百分点。

财信研究院副院长伍超明表示,预计年内PPI增速在两股力量的叠加影响下加速下行:一是去年三四季度PPI同比增速加速上升,高基数将使今年同比增速快速下行;二是未来全球经济放缓已成定局,需求下降,大宗商品价格上涨动能趋弱,但俄乌冲突持续,国际大宗商品面临的供给约束难言好转,年内输入性压力总体趋于缓解,但不确定性也大。

 CPI方面,7月份CPI同比上涨2.7%,相比6月上涨0.2个百分点,相比今年1月则上涨1.8个百分点。其中7月猪肉价格上涨20.2%,影响CPI上涨约0.27个百分点。

伍超明表示,新一轮猪周期已经开启,猪肉价格环比上月大幅攀升,加上去年同期基数低,同比增速也由负转正,其对CPI的拉动作用较上月提高0.35个百分点,是CPI同比增速提高的主因。

而能源价格下降则为CPI降温。温彬表示,7月国际油价受衰退交易影响持续走低,我国6月末及7月两次成品油下调,推动CPI能源类价格显著回落,为通胀降温。

值得注意的是,虽然当前中国CPI同比涨幅逐步上行,但仍大幅低于全球主要经济体。如美国6月CPI为9.1%,欧元区7月调和CPI为8.9%,主要原因在于中国在应对疫情期间没有超发货币,这将为应对未来的不确定性提供空间。

对货币政策制约有限

CPI是债市关注的重要宏观指标。国家统计局数据发布后,国债期货短线拉升,10年期主力合约涨0.12%,5年期主力合约涨0.07%,2年期主力合约涨0.03%。现券方面,国债及国开债收益率降幅扩大。

   “CPI数据对债市还是有一些影响的,市场预计7月CPI为2.9%甚至到3%,最终公布的数据是2.7%,低于市场预期,所以国债期货企稳反弹,利率债收益率下行了1-2个百分点。”沪上某国有大行利率债交易员表示。

CPI影响债市的根本原因在于,CPI是央行货币政策操作的重要考量。传统上,央行货币政策的四大目标是经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。而其中物价稳定是一个极其重要的目标,具体参考指标则是CPI。今年政府工作目标设定的通胀目标为3%。今年上半年,由于CPI低位运行,低通胀为货币政策偏宽松操作提供了政策空间,央行在今年1月降低政策利率及LPR、4月降准、5月降低5年期以上LPR。

央行货币政策司司长邹澜7月13日在国新办发布会上表示,当前国民经济运行趋于好转,主要的经济指标边际改善,但恢复的基础还不稳固,下半年经济运行仍然面临较大不确定性和不稳定性,稳经济还需艰苦努力,同时还要关注通胀形势的变化。

市场也对CPI涨幅尤其猪肉价格走势尤为关注。对于猪价走势,农业农村部畜牧兽医局负责人陈光华7月中旬在国新办发布会上表示,目前生猪产能处于正常合理水平,预计下半年生猪出栏量与去年同期相当。从能繁母猪的数量来看,今年以来,存栏量一直处于产能调控的绿色合理区域,目前已连续两个月回升。从新生仔猪数量看,上半年新生仔猪数量与去年同期相当,预示下半年生猪上市量不会比去年少。

“这轮猪价上涨主要是恢复性、季节性上涨,叠加一些特殊因素的作用,但生产是充足的,后期猪价不具备持续大幅上涨的动力。”陈光华称,“业内常说‘有母不愁小,有小不愁大’,也就是说,有能繁母猪就不愁没有仔猪,有了仔猪就不愁没有大肥猪。能繁母猪、新生仔猪数据都表明,下半年肥猪供应有保障。”

温彬认为,猪肉价格进入回升周期后,过去一年来对CPI的压制作用已改变为抬升作用。不过,近期国家发改委提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏,随着淡季将至,短期猪肉上涨动力将回落,食品价格的上涨表现仍将比较温和。他预计未来CPI将温和上升,在部分月份(9月、12月)向上突破3%的概率较大。

温彬预计称,今年全年CPI平均水平仍控制在政策目标以内。同时,受去年基数以及全球商品价格上涨动能减弱影响,PPI将继续保持连续回落态势。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑,通胀对货币政策不构成较大压力。

伍超明则表示,预计年内CPI呈波动上升趋势,CPI或于8、9月份破3%,随后大概率保持在3%以上的水平,但预计不会对货币政策构成掣肘。

伍超明解释称,一是全年通胀水平低于3%的目标;二是在全球通胀高企的环境下,我国通胀水平属于温和水平;三是稳就业、保持经济运行在合理区间依然是年内货币政策的主要目标,流动性将处于合理充裕水平。

一些市场人士认为,考虑到美联储加息对国内货币政策的制约,下半年降准及降低政策利率的概率较小,但降低五年期以上LPR可能性仍存,其目的在于稳定房地产市场。

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